TOYO Co: een net kwartaal en een tweede helft vol vraagtekens

De koers van TOYO Co (NASDAQ: TOYO) ging woensdag voorbeurs circa 8% onderuit, met uitschieters richting 12%. Wie alleen naar de tweedekwartaalcijfers kijkt, snapt die reactie niet meteen. De marges verbeterden, de winst groeide en de nieuwe fabriek in Texas leverde zijn eerste omzet. Toch is de markt streng. Dat heeft minder te maken met wat er in het tweede kwartaal gebeurde en meer met wat het kwartaal zegt over de rest van het jaar.

De cijfers op zichzelf

TOYO rapporteerde een omzet van $118,2 mln, een stijging van 35,0% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. De brutomarge liep op van 20,9% naar 31,3%. De nettowinst kwam uit op $17,4 mln, tegenover $6,2 mln een jaar eerder. De aangepaste winst per aandeel bedroeg $0,45.

Over de eerste helft van 2026 telt dat op tot $261,0 mln omzet, een groei van 87,6%, en een aangepaste winst per aandeel van $1,20 tegenover $0,08 in de eerste helft van 2025. Het bedrijf leverde 2,6 GW aan zonnecellen, 62,5% meer dan vorig jaar, en 191,5 MW aan zonnepanelen. De fabriek in Texas droeg $31,7 mln bij aan paneelverkoop.

Op papier is dit een bedrijf dat opschaalt en dat er per verkochte eenheid meer aan overhoudt. De analistenconsensus lag op $204,6 mln omzet en $0,69 winst per aandeel, dus op beide punten bleef TOYO ver achter. Die consensus verdient overigens een kanttekening. Hij impliceert dat analisten een sprong van ruim 40% ten opzichte van het eerste kwartaal verwachtten, bij een aandeel met dunne dekking. Een misser van deze omvang zegt in zo'n geval evenveel over het model als over het bedrijf.

Waarom de jaarvergelijking vertekent

De groeipercentages tegenover vorig jaar zien er indrukwekkend uit, maar ze meten vooral een basiseffect. In de eerste helft van 2025 draaide de fabriek in Ethiopië nog niet op volle capaciteit. Die bereikte pas in oktober 2025 zijn nominale productieniveau. De vergelijkingsbasis is daarmee kunstmatig laag.

Interessanter is de ontwikkeling van kwartaal op kwartaal. In het eerste kwartaal van 2026 boekte TOYO $142,8 mln omzet, $28,4 mln nettowinst, een brutomarge van 33,5% en $0,75 winst per verwaterd aandeel. In het tweede kwartaal werd dat $118,2 mln, $17,4 mln, 31,3% en $0,45. De omzet daalde met circa 17%, de winst met bijna 40%, en de marge zakte licht.

Één opeenvolgend kwartaal krimp zegt weinig over de structurele trend. Maar wanneer nieuwe capaciteit begint te leveren, moet die opschaling uiteindelijk wel zichtbaar worden in de kwartalen die volgen.

De verwachting die geen verwachting meer is

Bij de publicatie van de eerstekwartaalcijfers op 18 mei herbevestigde TOYO de verwachting voor heel 2026: ongeveer $90 tot $100 mln aangepaste nettowinst en 5,5 tot 5,8 GW aan celleveringen. Na zes maanden staat de teller op circa $45,8 mln winst en 2,6 GW.

Rekenkundig moet de tweede helft dus minstens gelijk presteren aan de eerste, en op volumegebied iets versnellen. Precies op dat moment zegt topman Takahiko Onozuka dat het bedrijf na de recente beleidswijzigingen een impact verwacht op de resultaten in de tweede helft, waarvan de omvang nog niet zeker is.

Dat is in nette bewoordingen het intrekken van de verwachting. Drie maanden geleden was het management stellig genoeg om de jaardoelen te bevestigen. Nu is de eigen tweede helft niet meer scherp in beeld. Voor de markt is dat het punt waarop een waarderingsmodel zijn anker verliest.

Het beleid snijdt twee kanten op

Met "recente beleidswijzigingen" doelt TOYO op de Amerikaanse handelsmaatregelen rond zonne-energie. Begin augustus tekende president Trump een proclamatie onder Section 232 van de Trade Expansion Act uit 1962, gericht op de import van polysilicium en aanverwante zonneproducten. Section 232 is de wetgeving die de Amerikaanse president toestaat importheffingen op te leggen op grond van nationale veiligheid.

TOYO verwelkomde die maatregel op 7 augustus publiekelijk. Dat is begrijpelijk voor een bedrijf dat in Texas produceert en zich positioneert als leverancier met een controleerbare toeleveringsketen buiten China. Alleen zit er een spanning in.

In de eerste helft van dit jaar ging 80,7% van de omzet naar Amerikaanse klanten, goed voor $210,5 mln, een stijging van 153,9%. De cellen die daarvoor nodig zijn komen grotendeels uit Ethiopië. De tariefmuur die bedoeld is om buitenlandse concurrenten te raken, raakt voorlopig ook de eigen importstroom van TOYO. De weddenschap is dat de Amerikaanse capaciteit snel genoeg opschaalt om dat gat te dichten.

Op de lange termijn kan dat gunstig uitpakken. In de tussenperiode kost het geld, en het is die tussenperiode die nu in de koers wordt verwerkt.

De financiering van de omslag

TOYO haalde in de eerste helft circa $52,6 mln op via de uitgifte van nieuwe aandelen en sloot de periode af met $123,4 mln aan liquide en geblokkeerde middelen. Geblokkeerde middelen zijn gelden die contractueel vastzitten en dus niet vrij inzetbaar zijn, wat betekent dat de werkelijke bewegingsruimte kleiner is dan het totaalbedrag suggereert.

Tegenover die kaspositie staat een kapitaalintensieve uitbreiding in de Verenigde Staten. Een bedrijf dat tegelijk fabrieken bouwt en zijn winstverwachting onzeker noemt, heeft doorgaans maar beperkte opties om die bouw te financieren. Het aandeel stond voorafgaand aan deze cijfers al bijna de helft lager dan drie maanden geleden, deels door een eerdere verwaterende plaatsing.

Waar het de komende maanden op aankomt

De discussie rond TOYO gaat niet langer over de vraag of het bedrijf kan groeien. De cijfers over de eerste helft laten zien dat het productieplatform werkt en dat de marges de goede kant op bewegen. De vraag is verschoven naar drie punten die pas in de komende kwartalen beantwoord worden.

Het eerste is volume: hoeveel paneelcapaciteit draait de fabriek in Texas werkelijk in de tweede helft, en hoe snel neemt die de rol over van de geïmporteerde cellen. Het tweede is prijs: wat blijft er van de brutomarge over zodra de heffingen daadwerkelijk doorwerken in de inkoopkant. Het derde is financiering: hoeveel aandelen komen er nog bij voordat de Amerikaanse capaciteit zichzelf bedruipt.

Zolang het management zelf zegt de omvang van de impact niet te kennen, zijn dat geen vragen die van buitenaf betrouwbaar in te vullen zijn. De markt prijst op dit moment dan ook geen slechter bedrijf in, maar een minder voorspelbaar bedrijf. Dat onderscheid bepaalt hoe je naar de komende publicaties kijkt.

---

Deze analyse is geschreven op basis van openbare informatie en dient uitsluitend ter informatie. Het is geen beleggingsadvies. Beleggen brengt risico's met zich mee. Je kunt (een deel van) je inleg verliezen.