Circle Internet Group (NYSE: CRCL)

Circle Internet Group (NYSE: CRCL)

1. Bedrijfsprofiel

Circle Internet Group is een Amerikaans fintechbedrijf dat zichzelf positioneert als de infrastructuurlaag van het digitale financiële systeem. Het bedrijf is opgericht in 2013 en werd na jarenlang wachten op regelgeving pas in juni 2025 beursgenoteerd op de New York Stock Exchange, onder de ticker CRCL. Het meest bekende product is USDC (USD Coin), de op één na grootste stablecoin ter wereld, die één-op-één gekoppeld is aan de Amerikaanse dollar. Met $1,68 miljard aan omzet en reserveopbrengsten in 2024 zette het bedrijf de stap naar de beurs in juni 2025 op de NYSE, waarbij eerder al ruim $1,1 miljard was opgehaald van investeerders als BlackRock, Fidelity en Goldman Sachs.

Het IPO was een van de meest gevolgde beursdebuten van 2025. Het aandeel steeg sterk na de introductie, maar trok daarna terug na een secundaire aandelenuitgifte in augustus 2025, een eerste teken van de volatiliteit die CRCL sindsdien kenmerkt.

---

2. Het kernverdienmodel

Circles verdienmodel is in zijn eenvoud elegant, maar ook structureel kwetsbaar. Het bedrijf beheert ruim $75 miljard aan reserves die USDC ondersteunen. Die reserves worden belegd in kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en kasequivalenten. Het verschil tussen de rente-opbrengst op die activa en de operationele kosten vormt de kern van het verdienmodel.

In 2025 bedroeg de totale omzet circa $2,75 miljard, waarvan reserverenteomzet goed was voor zo'n 95% van alle inkomsten. De overige 5% komt uit abonnementen, transacties en diensten. Dat maakt Circle in wezen een rentevehikel bovenop een digitale munt. Zolang de rente hoog staat, stroomt het geld binnen. Zodra de Fed snijdt, daalt de marge vrijwel direct.

---

3. Financiële prestaties 2025

Over heel 2025 steeg de totale omzet inclusief reserveopbrengsten met 64% tot $2,7 miljard. De USDC-circulatie groeide met 72% naar $75,3 miljard. De on-chain transactievolumes van USDC schoten omhoog met 384% naar $33,3 biljoen dollar.

In het derde kwartaal alleen al bedroeg het gecorrigeerde EBITDA $166 miljoen, een stijging van 78% ten opzichte van een jaar eerder. De netto winst in dat kwartaal was $214 miljoen, een groei van 202% jaar-op-jaar, mede dankzij een belastingvoordeel gerelateerd aan aandelenvergoedingen.

Het beeld is dus sterk op omzetniveau. De gerapporteerde nettomarge staat echter onder druk door IPO-gerelateerde eenmalige kosten, in het bijzonder de vesting van aandelenvergoedingen rondom de beursgang. Over het volledige jaar 2025 bedroeg de nettomarge -2,53%, terwijl de EBIT-marge op -9,6% uitkwam. Wie naar de gecorrigeerde cijfers kijkt, ziet een winstgevend bedrijf. Wie naar de IFRS-cijfers kijkt, ziet een bedrijf dat formeel verlies rapporteert.

---

4. Nieuwe businessmodellen

Circle weet beter dan wie ook dat zijn huidige verdienmodel kwetsbaar is. Een dalende rente, een bearmarkt in crypto, of wetgeving die yields op stablecoins beperkt, raakt de inkomsten onmiddellijk. Vandaar de opbouw van meerdere nieuwe pijlers naast de rente-kern.

Circle Payments Network (CPN) Via CPN bouwt Circle zijn eigen betalingsinfrastructuur, los van traditionele financiële ketens. Het netwerk werd halverwege 2025 gelanceerd. Eind Q3 2025 waren 29 financiële instellingen volledig aangesloten, zaten 55 andere in de goedkeuringsprocedure, en stonden ruim 500 partijen in de pipeline. CPN genereert transactievergoedingen, een fundamenteel ander verdienmodel dan rente-inkomsten.

Arc Blockchain Arc is Circles eigen Layer 1-blockchain, gericht op compliance-first institutionele toepassingen. De publieke testnet werd gelanceerd met meer dan 100 deelnemende bedrijven uit banking, kapitaalmarkten, asset management en technologie. Circle verkent ook de lancering van een native token op het Arc-netwerk.

USYC en tokenisatie Circle herintroduceerde USYC, een getokeniseerd geldmarktfonds dat eind 2025 al $1,5 miljard aan beheerd vermogen had bereikt. Dit is asset management bovenop blockchaininfrastructuur.

EURC en Europa Na de volledige implementatie van de Europese MiCA-regelgeving in 2026 ziet EURC massale adoptie. Circle domineert nu de gereguleerde stablecoin-markt in zowel dollars als euro's. Voor Europese institutionele spelers is EURC de enige volledig MiCA-compliant euro-stablecoin van enige schaal.

Programmable Wallets en SaaS Via Programmable Wallets kunnen ontwikkelaars bij niet-cryptobedrijven, zoals retailers en luchtvaartmaatschappijen, digitale asset-opslag direct in hun apps inbouwen. Dit segment is klein maar groeit en vertegenwoordigt Circles ambitie om infrastructuur te worden buiten de crypto-bubbel.

Nationale trustbank Circle ontving voorwaardelijke goedkeuring van de Office of the Comptroller of the Currency (OCC) voor de oprichting van First National Digital Currency Bank, N.A., een federale trustbank die USDC-reservebeheer zou overnemen. Dit vergroot de institutionele geloofwaardigheid aanzienlijk en opent bankactiviteiten als toekomstige inkomstenbron.

---

5. Regulatoire omgeving

Regelgeving is voor Circle tegelijk de grootste risicofactor en de grootste katalysator.

Genius Act De passage van de federale Genius Act in de zomer van 2025 verschafte het langverwachte regelgevende kader voor stablecoin-uitgevers in de VS. Dit was de historische reden waarom het aandeel na de IPO explosiever steeg dan vrijwel ieder ander beursdebuut dat jaar.

Clarity Act Hier ligt het actuele spanningsveld. In maart 2026 daalde het aandeel 20% op één dag, het grootste dagverlies sinds de beursgang, nadat een nieuwe versie van de Clarity Act aan het licht kwam. Het wetsvoorstel zou stablecoin-uitgevers verbieden om yield te betalen aan klanten die de munten passief aanhouden.

De voorgestelde wetgeving zou vergoedingen op passieve stablecoin-saldi verbieden, alsmede structuren die "economisch equivalent aan rente" zijn, wat een kernprikkel voor USDC-adoptie wegneemt. Circle zelf benadrukt dat het onderscheid cruciaal is: de opbrengst die het bedrijf maakt op reserves blijft intact; het gaat om de yield die distributiepartners zoals Coinbase doorsturen naar eindklanten. Die impacts raken primair distributiepartners, niet Circles eigen reserveopbrengsten.

De Clarity Act is nog niet aangenomen. Grote banken weigerden een door het Witte Huis bemiddeld compromis te steunen, waardoor het wetsvoorstel vooralsnog in een patstelling verkeert.

---

6. Concurrentie

De directe concurrent is Tether (USDT), met een circulatie van ruim $140 miljard verreweg de grootste stablecoin ter wereld. Tether is gedomicilieerd buiten de VS, lang omgeven door scepsis over de kwaliteit van zijn reserves, en opereerde jarenlang zonder een volwaardige externe audit. Tether kondigde in maart 2026 aan een Big Four-accountantskantoor in te huren voor een volledige reserveaudit, wat zijn geloofwaardigheid bij institutionele gebruikers kan versterken en zo USDC's marktaandeel kan raken.

Dit is een serieuze zet. Als Tether er in slaagt institutionele legitimiteit te verwerven, verdwijnt een van Circles sterkste verkoopargumenten, de transparantie en regelgevende compliance, als onderscheidend voordeel. Zover is het nog niet, maar het is een ontwikkeling om te volgen.

---

7. Risico's

Renterisico. Circle verdient op de spread tussen reserveopbrengsten en kosten. De Federal Reserve heeft de rente al teruggebracht naar het laagste niveau in drie jaar en verdere verlagingen zijn mogelijk, wat Circle's marge direct aantast.

Wetgevingsrisico. Als de Clarity Act in zijn huidige vorm wordt aangenomen, schatten analisten de koers op $85 tot $95. Wordt het wetsvoorstel verworpen of uitgesteld, of passeert het met voor Circle gunstigere taal, dan is een koersniveau van $160 tot $180 over twaalf maanden realistisch.

Afhankelijkheid van Coinbase. USDC stroomt grotendeels via Coinbase naar eindgebruikers. De distributiekosten stegen in Q3 2025 met 74% jaar-op-jaar, primair gedreven door hogere betalingen aan Coinbase. Die afhankelijkheid maakt de margestructuur fragiel.

Cryptomarktcyclus. Circle is geen cryptobedrijf in de enge zin, maar zijn lot is onlosmakelijk verbonden met brede crypto-adoptie. In een bear market daalt de transactiebehoefte voor stablecoins, daalt de circulatie, en daalt de reserveomzet.

Niet-gerealiseerde winstgevendheid. Investeerders begrijpen nog niet goed hoe Circle omzet gaat genereren uit zijn nieuwe activiteiten. CPN, Arc en Web3-services zijn veelbelovend maar nog klein.

---

Op basis van de screenshot noteerde CRCL op 10 april op $88,04, met een marktkapitalisatie van $21,76 miljard. Dat ligt ruim onder de $111-$114 die in de analyse werd aangehouden, dus sectie 8 verdient een update. Hier is de herziene versie:

---

8. Koers en waardering

De koersgeschiedenis van CRCL is een schoolvoorbeeld van een J-curve. Het aandeel debuteerde in juni 2025 op $31, schoot binnen weken omhoog naar een piek van $298,99, en handelt nu op $88,04. Wie alleen die piek en de huidige koers ziet, denkt aan een mislukte beursgang. Maar het patroon vertelt een gelaagder verhaal.

De initiële explosie van $31 naar bijna $300 was geen fundamentele herwaardering. Het was liquiditeitsgedreven euforie rondom de beursgang, versterkt door de passage van de Genius Act en het narratief van de "gereguleerde stablecoin-winnaar." Beleggers praatten het aandeel snel op tot waarderingen die zelfs het meest optimistische groeiscenario niet konden rechtvaardigen. Daarna volgde onvermijdelijk de terugval: rente-zorgen, een sluimerende crypto-bearmarkt, en de Clarity Act-schrik van eind maart, die het aandeel in één sessie 20% lager joeg. Vanuit het dieptepunt van $49,90 begin 2026 volgde een herstel naar circa $130, om nu op $88 uit te komen.

Dat is precies de J-curve structuur: een steile initiële stijging gevoed door narratief en sentiment, een diepe correctie zodra de realiteit van het verdienmodel doorsijpelt, gevolgd door een langzame, fundamenteel gedragen heroriëntatie. Circle bevindt zich momenteel in de bodem van die J, in de fase waar het narratief is gecorrigeerd maar de structurele omzetdiversificatie nog niet bewezen is.

De huidige marktkapitalisatie van $21,76 miljard bij een jaaromzet van circa $2,75 miljard betekent een prijs-omzetverhouding van ongeveer 7,9x. Dat is aanzienlijk lager dan de 14,5x die analisten enkele weken geleden nog hanteerden. Wie gelooft dat CPN op schaal komt, Arc adoptiemomentum krijgt, en de Clarity Act niet in zijn meest beperkende vorm wordt aangenomen, koopt nu fundamenteel goedkoper dan een maand geleden. Het 52-weeks bereik van $49,90 tot $298,99 laat tegelijk zien hoe groot de onzekerheidsbandbreedte is. CRCL is geen positie voor beleggers die stabiliteit zoeken, maar voor wie de infrastructuurthese deelt en bereid is het wetgevend risico te dragen terwijl de J zijn opwaartse been nog moet trekken.

9. Beleggingsthese

Circle is een infrastructuurbedrijf dat op de grens staat tussen traditionele financiën en de digitale economie. Het heeft een sterke marktpositie, groeiende transactievolumes, en een regulatoire legitimiteit die zijn grootste concurrent mist. Tegelijk rust meer dan 95% van de inkomsten op één variabele, de rentevergoeding op staatsobligaties, en hangt het koersverloop voor een groot deel af van de uitkomst van één wetsvoorstel in Washington.

De langetermijncasus is overtuigend: de stablecoin-markt wordt momenteel gewaardeerd op circa $320 miljard en analisten zien dit als het vroege stadium van een adoptiecurve die richting de triljoen loopt. Als Circle erin slaagt CPN op schaal te brengen, Arc te monetariseren, en zijn regulatoire troeven om te zetten in bancaire partnerships, wordt het verdienmodel structureel robuuster.

Op korte termijn is het aandeel een politieke weddenschap. De Clarity Act bepaalt in hoge mate de bandbreedte. Voor beleggers met een langere horizon en risicotolerantie voor crypto-gerelateerde volatiliteit is CRCL een interessant monitorbedrijf, bij voorkeur te volgen tot er meer duidelijkheid is over de wetgevende uitkomst in het tweede kwartaal van 2026.