Een gesprek met Investor Relations van IREN

$IREN is in korte tijd veranderd van een Bitcoin-miner in een van de meest besproken namen in AI-infrastructuur. Sinds het bedrijf in november 2025 een contract van $9,7 miljard met Microsoft tekende, volgden de aankondigingen elkaar in hoog tempo op. Een deal van $3,4 miljard met NVIDIA, een bredere strategische partnership, de overname van Mirantis voor de software, en de stap naar Europa via Nostrum. De ambitie die het bedrijf uitspreekt is groot: de grootste neocloud ter wereld worden en uiteindelijk de hyperscalers uitdagen.

Tegelijk blijft de koers grillig en wil de markt vooral concrete updates zien. Om beter te begrijpen waar IREN naartoe beweegt, vond er deze week een gesprek plaats met de afdeling Investor Relations van het bedrijf. Het gesprek ging over vier onderwerpen: de partnership met NVIDIA, de stand van zaken rond Childress, de bredere strategie met Mirantis en advertising, en de feedback van beleggers.

Veel harde, koersgevoelige informatie kwam er niet uit. IR hield zich op de meeste concrete vragen op de vlakte. Maar juist de onderwerpen waar IR wél over uitweidde, en de toon waarop dat gebeurde, vertellen een verhaal over waar het bedrijf zichzelf over vijf jaar ziet staan.

De deal met NVIDIA bestaat uit twee losse delen

IR was er duidelijk over dat de samenwerking met NVIDIA uit twee aparte onderdelen bestaat, die los van elkaar moeten worden gezien.

Het eerste deel is de daadwerkelijke commerciële deal. Dat is het 5-jarige contract van $3,4 miljard voor managed GPU cloud services, bedoeld voor het eigen interne onderzoek en de ontwikkeling van NVIDIA. Het draait om air-cooled Blackwell-systemen, de B300, en wordt uitgerold binnen 60 megawatt aan bestaande capaciteit op de campus in Childress. Mirantis speelt hierin een rol via de managed services. Volgens IR heeft dit type capaciteit waarschijnlijk een hogere waarde per megawatt dan een standaard verhuurcontract.

Het tweede deel zijn de warrants, al gebruikt IREN zelf liever de term investment rights. Toen er werd doorgevraagd of die rechten een korting, een vorm van financiering, een klantrelatie of een koppeling met DSX of DGX waren, bleef IR steeds terugkomen op dezelfde uitleg. Het draait puur om prioriteit voor allocatie en de uitrol van GPUs, oftewel voorrang bij de toewijzing van schaarse GPUs. De rechten zijn opgebouwd rond 6 tranches van 100.000 GPUs die worden uitgerold, met als sluitstuk het recht voor NVIDIA om tot 30 miljoen aandelen te kopen tegen $70. Dat komt overeen met een mogelijke investering tot $2,1 miljard.

De kern volgens IR is dat IREN via deze constructie voorrang wil bij de toewijzing van GPUs. Het management ziet die voorrang als belangrijk en zelfs noodzakelijk om mee te kunnen met de grootste spelers.

Hoe IREN naar de concurrentie kijkt

Op vragen over Sweetwater als mogelijke vlaggenschiplocatie, en over DSX en DGX, kwam weinig concreets terug. Wel werd duidelijk hoe IREN zichzelf positioneert tegenover de concurrentie.

IREN ziet CoreWeave en Nebius als de belangrijkste vergelijkingsbedrijven. Opvallend genoeg klinkt het intern alsof IREN vindt dat die twee juist achter IREN aanzitten, en niet andersom. Van de twee voelt IREN zich het meest verwant met Nebius, omdat dat bedrijf qua verticale aanpak het dichtst bij het eigen model van IREN staat.

De ambitie die daaronder ligt, is groot. IREN wil de grootste neocloud worden en uiteindelijk de hyperscalers uitdagen, de Amazons en Googles van deze wereld. Dat is een verhaal voor de lange termijn, maar de ambitie is er niet minder om.

Mirantis is de eerste stap hoger in de stack

Om met hyperscalers te kunnen concurreren, moet IREN meer worden dan een verhuurder van rekenkracht. Het bedrijf wil hoger in de stack bewegen, met meer software en meer managed services, en een model dat minder zwaar leunt op steeds nieuwe investeringen in hardware.

De overname van Mirantis is daarin de eerste stap. Die brengt 550 software engineers mee, plus een nieuw type klant en de software om de rekenkracht van IREN makkelijker in te zetten en te beheren. IR liet doorschemeren dat dit niet de laatste stap hoeft te zijn. Verdere groei in software kan organisch komen, maar net zo goed via nieuwe overnames.

NVIDIA blijft daarbij voorlopig de belangrijkste partner. IR gaf aan dat IREN technisch ook met TPUs of met AMD kan werken, en dat er zelfs al een contract met AMD loopt, naast kleinere zaken die het bedrijf niet aankondigt. Maar strategisch staat de afstemming met NVIDIA op dit moment voorop.

Waarom Childress van Bitcoin af moet

Rond Childress was de boodschap dat IREN tegen eind 2026 helemaal uit Bitcoin mining wil stappen. De reden is niet alleen operationeel, maar vooral institutioneel.

IREN wil grote beleggingsfondsen aantrekken die gericht zijn op de lange termijn, het soort dat alleen koopt en niet short gaat. Zulke fondsen willen vaak geen blootstelling aan Bitcoin mining. Er speelt volgens IR ook iets wat je het risico van MicroStrategy zou kunnen noemen. Dat is het risico dat beleggers IREN in hetzelfde mandje gooien als Bitcoin-achtige aandelen, waardoor de koers meebeweegt met de grillen van crypto in plaats van met de eigen prestaties. Om dat te doorbreken werkt IREN actief aan een breder institutioneel aandeelhoudersbestand, met opname in indices en betere toegankelijkheid voor grote fondsen als concrete doelen.

Waarom dan niet meteen stoppen met mining? Daar gaf IR een puur financieel antwoord. Als het stoppen met mining de koers ook maar 5% hoger zou zetten dan anders, kan dat economisch al de moeite waard zijn. De winst van een hogere waardering en de mogelijkheid om aandelen uit te geven, weegt dan zwaarder dan de directe winst uit het minen zelf. Er spelen daarnaast boekhoudkundige nuances mee, bijvoorbeeld dat sommige machines voor het minen nog geen jaar oud zijn.

De waarderingsvraag die er echt toe doet

Het meest interessante punt ging over de levensduur van de assets, en wat dat betekent voor de waardering.

IREN heeft een model dat veel kapitaal vraagt, want datacenters en GPUs zijn duur. Maar als die assets veel langer inkomsten blijven genereren dan de markt nu inprijst, veranderen de economics fundamenteel. IR gaf aan dat de B300-systemen volgens IREN een lange levensduur hebben. Microsoft, de grote klant op Childress, is vooral geïnteresseerd in de beschikbare rekentijd en capaciteit. Belangrijker nog, IREN denkt dat het datacenter zelf een levensduur van 20 tot 30 jaar heeft.

Dat laatste is waar het om draait. Als de eerste investering hoog is, maar de gebouwen en de infrastructuur decennialang omzet blijven opleveren, dan zijn de werkelijke economics veel aantrekkelijker dan een model dat uitgaat van snelle afschrijving. Er was geen tijd om daar dieper op door te vragen, maar het is precies het soort detail dat de hele waardering kan veranderen.

H1 tot H6: waar zit Vera Rubin?

Over de uitrol in fases gaf IR gemengde signalen. Voor de eerste vier fases, H1 tot H4, lijken de B300-systemen het uitgangspunt. IREN heeft wel een raamwerk klaarliggen om over te schakelen naar Vera Rubin, de volgende generatie van NVIDIA, maar dat lijkt voorlopig niet de bedoeling. Het bedrijf wil geen vertraging in de huidige planning, niet nu en niet verderop. Op vragen over de exacte status van de leveringen van de B300 en over de timing van H1 kwam geen bevestiging.

Voor de latere fases, H5 tot H6 en de campus in Sweetwater, klonk de toon anders en duidelijk enthousiaster. Daar werd wel over Vera Rubin gesproken, en over de rol die de voorrang bij de toewijzing van GPUs daarbij gaat spelen. Het kwam over alsof H5 tot H6 het volgende grote contract is dat kan vallen, met Vera Rubin als kern. Toen het gesprek de optie van Vera Rubin voor de eerste fases aanstipte, reageerde IR eerder afhoudend, om daarna juist op te leven bij het vooruitzicht van H5 tot H6.

De satellietbeelden en de transformatie

IR werd geconfronteerd met satellietfoto's van de bouwlocaties. Het bedrijf erkende die beelden, maar wees erop dat veel van het werk binnen de gebouwen plaatsvindt en van buitenaf niet zichtbaar is. Het is volgens IR complex en gedetailleerd werk dat tijd kost. Het bedrijf erkende dat het onderweg meer updates zou kunnen geven. De samenvatting van IR was dat de verandering binnen het bedrijf over vijf jaar buitengewoon zal zijn.

De sponsoring van de Warriors gaat ook over talent

Over de sponsoring van de Golden State Warriors was IR helder. De kosten ervan zijn niet materieel ten opzichte van alle andere uitgaven en ambities van het bedrijf, en er komt al positieve feedback uit de advertising binnen.

Volgens IR draait de samenwerking niet alleen om naamsbekendheid, maar ook om het aantrekken van talent, en dan vooral software engineers. Daar valt over te twisten, want een logo op een shirt haalt op zichzelf geen topontwikkelaar over de streep. Het tegenargument is dat het niet om één kandidaat gaat, maar om een constante stroom van talent. Een sterker merk kan structureel helpen om mensen aan te trekken, en kan de kosten van talent stabiliseren, omdat IREN dan niet steeds meer hoeft te betalen om kandidaten binnen te halen.

De kern: lange termijn ja, korte termijn nee

De grote spanning in het hele gesprek is duidelijk. Aan de ene kant is IREN bezig met een transformatie die veel verder gaat dan mining of losse deals om GPUs. Het bedrijf wil naar een model als neocloud, hoger in de software stack, met afstemming op NVIDIA, capaciteit voor Vera Rubin, Mirantis, managed services en een institutioneel aandeelhoudersbestand. Aan de andere kant kwamen er weinig concrete katalysatoren voor de korte termijn uit het gesprek. Geen harde bevestiging van de levering van H1 (al weten we dat 19 juli intern de oplevering is), geen duidelijke status van de B300, geen specifieke details over Sweetwater, DSX of DGX, en geen directe update gericht op de koers.

IREN denkt zichtbaar vanuit de aandeelhouder voor de lange termijn. Voor wie snelle koersbeweging zoekt, leverde het gesprek weinig op. Maar voor wie gelooft in de transformatie, klonk het bedrijf zelfverzekerd over de richting en de waarde op termijn. Het management lijkt te accepteren dat het de beleggers voor de korte termijn niet tevreden kan stellen, en kiest bewust voor de lange lijn.

De samenvatting is dat IREN zichzelf niet ziet als een miner die toevallig wat AI doet, maar als een toekomstige grote neocloud die de hyperscalers wil uitdagen. De deal met NVIDIA draait vooral om voorrang bij de toewijzing van GPUs. Mirantis is de eerste stap richting software en managed services. H5 tot H6 en Sweetwater lijken het volgende grote verhaal rond Vera Rubin te worden. En Bitcoin mining moet eind 2026 verdwijnen om institutionele beleggers binnen te halen.

Op de korte termijn blijft dat frustrerend, omdat de markt graag concrete updates ziet. Op de lange termijn schetst het een bedrijf dat over vijf jaar totaal anders kan zijn dan vandaag.